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乾立基金:投资分析与风险控制将是制胜王道

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  2016年7月,A股定向增发市场回落。数据显示,7月共有53家A股上市公司实施了定向增发方案,数量与6月相比下降14.52%;同时,再融资金额为1,393.77亿元,环比下降1.93%。

  收益方面,2016年7月完成定增的53家上市公司,其上市首日平均收益率为39.05%。从实施定增的上市公司所属行业来看,这些上市公司共涉及13 个行业,其中比较集中的热门行业为制造业和 IT。

  虽然7月A股定增市场相对于6月有所回落,但从单个项目的融资规模来看,融资规模依然较大。

  三板企业大批终止定增

  8月4日,又有3家新三板挂牌企业终止了定向增发。

  统计显示,今年以来新三板中止定增预案308起,涉及资金306亿元,占上半年总额的37%。年初以来资本市场的监管风暴似乎已波及至新三板。截至8月2日,今年前7个月已有261家上市公司中止了增发预案,涉及资金高达7463.19亿元。

  乾立基金认为,与上市公司一样,新三板定增失败的原因也是多种多样。不过,一般不会偏离这几大因素:

  一是公司及实际控制人收到监管部门处罚,或未符合监管要求。而且,证监会新主席上台后,严打内幕交易、严管上市公司并购重组炒作、重罚造假上市公司和中介机构,这股大风不免波及新三板。

  除此之外,公司与投资者的自身因素,主办券商等中介机构的影响,并购重组新规的收紧,也对新三板定增终止产生了作用。

  随着新三板市场整体监管趋紧,以及流动性困局,挂牌公司定增中止的案例或将更加频繁。

  据了解,目前定增的发行对象主要有大股东、机构投资者、境内自然人、大股东关联方、境外机构投资者与换股公司股东等六类。其中,机构投资者是最主要的发行对象。

  定增产品持续火热,跑赢大市

  虽然新三板的定增形势有所减弱,但定增产品的走势却始终高昂。

  近两年,定增产品持续火热,无论是发行量还是管理规模,都迎来了井喷式发展。业内人士认为,定增的价格折扣为定增基金提供了一定程度的安全垫,因此其抗跌能力更强。这其中,私募人士对定增市场的热情也持续高涨。

  从发行来看,上半年,定增产品发行数量显著上升。据某统计机构的不完全统计,今年上半年共成立376只定增产品,远超去年同期水平。

  具体说来,纳入该统计机构的定增产品共104只,其近6个月的平均收益率为-0.47%,大大跑赢同期表现为-14.02%的沪深300。其中,取得正收益的产品共计47只,占比达45.19%。

  乾立基金认为,这背后,与定增的自身特点与2016年以来的政策红利息息相关:

  第一,作为再融资的重要手段,定增业已成为上市公司扩张主业、跨界转型的主要方式。

  第二,目前市场上的定增项目充足,导致定增市场资金方相对项目方议价能力大幅提升,致使近期的定增项目折价率始终能够维持在7-8折的较高水平,相当于为定增产品提供了一个20-30%的安全垫,这也是其他配置资产无法比拟的优势。

  第三,随着IPO推行减缓,注册制无限延后,定增市场还成为国家战略从债权融资转向股权融资的重要载体,监管层势必会对定增市场给予许多呵护与鼓励,从而吸引更多资金进场。

  第四,市场风口一直聚集在新兴产业公司和具有转型需求的传统领域公司周围,而这正是定增募资所聚焦的行业,一旦市场预期有所提升,这些风口行业都将有望暴增。

  未来机遇

  可以说,相比“抢饭吃”的短期投机热潮,定增投资此时在策略上仍旧处于“黄金窗口”。

  某证券表示,牛市中的定增投资虽可获取最高的绝对收益,但相对市场其他投资而言并无明显优势;相反,熊市中的定增项目则能为投资者提供规避股价下跌的手段。在震荡市中,利用合理的定增投资策略,便可在绝对收益与相对收益方面获得可观收益。

  换言之,熊市中的定增投资能以很高的胜率带来最多的超额收益,而震荡市中的定增投资相对来说,也能够带来中等的绝对收益和超额收益。

  某基金首席经济学家表示,大盘波动维持在3000点上下、20%的区间内时,是参与定增的好时机。“定增需要锁定期一年以上,期间如果股市不出现大跌,对参与定增是有利的,目前大盘重心正在抬高,底部区域上升,利于中线投资。”

  数据显示,近期一年期定增项目的发行折价率在17.55%上下波动。业内人士对此表示,整体市场融资规模将呈现回升,折价情况也将回归至合理水平。

  从更久远的历史来看,近十年来,A股上市公司采用定增来募集资金的项目,累计超过1500宗,随着项目类型和规模的不断扩展,定增逐渐成为A股市场投融资两端的重要工具。

  另外,在不同企业性质的定增中,央企与地方国企的定增占据了较大份额。央企与地方国企在总案例数和实际融资额方面具有优势的同时,每起定增的平均融资额相对民企和外企,也有一定的优势。

  未来,乾立基金认为,可以从两大方向对定增市场进行改革:

  首先,减少对投资者的认购限制。目前,定增不超过10人的认购对象限制中,既包括机构投资者,又包括自然人。相比之下,美国的认购人数则是35人。

  我国对于认购对象数量的限制,实际上对单个投资人提出了较为苛刻的出资要求,增加了增发的失败概率,从而间接导致折价率的居高不下。今后的政策,应当考虑减少对投资者的认购限制,特别是对于有较高投资分析能力和风险控制能力的机构投资者。

  其次,放宽对限售期的限制。目前,定增股锁定期有一年期和三年期两种,这限制了投资者的选择空间,从而阻碍了折价率的下行。今后的政策,不妨增加更多可选锁定期,进而提高整个定增市场的市场化程度。

  大体上看,定增将在政策引导下继续逐步推进市场化和透明化,利益输送的可能性将逐渐压缩。对于投资者,投资分析能力和风险控制能力的要求也将逐渐上升。

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